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百家乐公司:建筑装饰行业点评:集中度提升和经营效率改善是央企主要投资逻辑

时间:2018-01-22 14:45:10  来源:  作者:

   12月基建投资额百家乐公司累计同比增速从11月的15.83%下滑至14.93%,12月单月基建投资增速可能下行较快。我们认为主要原因是:(1)在去杠杆、防风险、PPP严监管的环境下,银行信贷12月份过度收紧;(2)部分省份基建项目由于环保因素停产。我国基建投资体量大,存在一定的投资惯性,断崖式的下滑基本不可能,因此我们认为2018年基建投资增速大概率将在平稳中缓慢下行,未来几年基建投资还将保持正增长。PPP的严监管将给优质项目腾挪出信贷空间,铁公机等惠民生项目落地大概率不成问题;部分PPP本来就是BOT、BT项目转变而来,原本增量就有限,且PPP落地项目投资额占同期固定资产投资额之比还不到4%,即使有所下滑影响也不大。

  我们认为集中度和经营效率的提升才是央企投资百家乐公司的主逻辑。建筑央企规模较大、竞争优势明显、施工保障能力强,订单向建筑央企集中的趋势愈发明显。建筑央企2017年前三季度合计新签订单额累计增速为28.5%,显著高于建筑行业整体新签订单总额22.0%的增速。我们预计未来集中度还将持续提升。此外,在国资委日益严格的考察体系下,央企近几年毛利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善,经营效率提升明显,平均净利率已从2013年底的2.45%逐步提升至2017年三季度底的2.92%。未来随着国企改革的逐步深入,有望进一步提升央企的经营活力,长期看央企净利率未来还有较大的提升空间。建筑央企业绩或与市场存在一定预期差,估值存在被进一步修复的可能。
  建筑央企有息负债百家乐公司率并不高,利率上行影响有限
  表面来看建筑央企资产负债率较高,平均资产负债率达78.7%,在利率高企的市场环境下可能会持续承受较大的财务压力。但我们不能忽视负债结构。建筑央企市场话语权强,信用度高,一定程度挤占了上游原材料供应商的资金,负债中的很大一部分是无利息的应付款项。实际上经我们统计,央企的有息负债占总负债的比值约为35%,净有息负债率仅为28%,与申万行业相比处于较低的位置(见图6)。另外,在信贷持续收紧的情况下,央企百家乐公司信贷优势明显,一方面银行的授信额度还有富余,另一方面能以基准或低于基准利率拿到贷款,利率上行影响有限。
  项目质量好,现金流持续改善
  央企的应收账款周转率、资产负债率等指标是国资委的考核重点,同时央企承接的多是铁公机和地标性建筑,项目质量高,因此近几年回款情况持续改善,经营性净现金流除以净利润指标已逐年上升至2016年的2.99,与申万行业相比位于前四分之一的位置(见图7)。相对其他周期行业,该指标较为稳定,现金流和利润匹配程度好。虽然2017年三季百家乐公司报来看央企经营性现金流情况一般,但四季度一般是建筑企业的回款高峰,我们预计2017年全年央企的现金流将继续好转。
  业绩长期稳定增长,风险收益比高
  建筑央企业绩稳健,结合国资委每年对央企净利润的考核指标和央企的在手未完工订单,同时考虑到经营效率的持续改善和市场集中度的提升,未来几年归母净利润增速预计维持在10%以上。中国建筑、葛洲坝、中国铁建等央企20百家乐公司18年业绩对应的PE在8~9倍,已具有较好的风险收益比。
  投资建议
  基建投资增速下滑对央企影响并不大。央企竞争优势明显、施工保障能力强,行业集中度向央企汇聚,同时国企改革下央企经营效率将持续改善,加上财务上具有较好的经营稳定性和与利润相匹配的经营现金流,未来业绩可能超百家乐公司出市场的预期,估值存在进一步修复的可能。我们认为目前板块仍具有较好的风险收益比,维持对整个行业的“强于大市”评级。
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